6成收入依靠賒銷 臨門一腳業(yè)績下滑 寧新新材如何能上創(chuàng)業(yè)板？

產品單一、售價下滑，毛利率走低、凈利潤下滑，應收賬款高企、6成收入來自于賒銷，在種種壓力與挑戰(zhàn)下，寧新新材創(chuàng)業(yè)板IPO前景幾何？

近日，深交所官網消息顯示，江西寧新新材料股份有限公司(以下簡稱：寧新新材)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得受理，保薦機構為華西證券。

公開資料顯示，寧新新材專業(yè)從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產和銷售，目前具備年產量 6,600噸特種石墨的生產能力，主要產品已被廣泛用于冶金、化工、機械、電子、光伏、新能源、航天航空和軍事工業(yè)等領域，2018年和2019年銷售規(guī)模位于國內特種石墨行業(yè)前三。

然而，從其招股說明書來看，寧新新材目前面臨到產品結構過于單一、產能利用率不足等問題。在激烈的行業(yè)競爭下，公司主要產品銷售均價持續(xù)下滑，毛利率水平大幅下挫。2019年凈利潤出現同比下滑，在上市的關鍵時刻。此外，公司應收賬款也處于持續(xù)攀升的狀態(tài)，2019年度公司超過6成營收來自于賒銷，經營性現金流遠低于同期凈利潤水平。2020年一季度，寧新新材主營收入下滑超過50%，短期業(yè)績不容樂觀。

一、產品結構過于單一 銷售均價持續(xù)下滑

招股書顯示，寧新新材是業(yè)內少數擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業(yè)之一，2017 年、2018 年和 2019 年公司自產的特種石墨銷售量分別約為 3,100 噸、4,600 噸和 7,000 噸，占我國國內生產的特種石墨總銷量的比例分別約為 8%、11%和 15%。

按照產品類別分類，寧新新材主營業(yè)務共分為特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大類。 2017 年以前，公司主要從事特種石墨、石墨坯的生產和銷售。2017 年 7 月，公司成立控股子公司寧和達，從事特種石墨制品的生產和銷售，自2018 年起，公司特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。



通過上圖可以看出，寧新新材目前主營業(yè)務收入均來源于特種石墨材料及制品的銷售，主導產品類型非常單一，一旦現有特種石墨材料產品的優(yōu)勢地位被其他材料所替代，將會對公司的生產經營產生不利影響。

從產業(yè)鏈來看，特種石墨產品終端應用的主要領域為鋰電、光伏行業(yè)、人造金剛石等行業(yè)。近年來，光伏行業(yè)或其配套行業(yè)發(fā)展嚴重依賴于國家政策補貼，目前面臨國家政策補貼下降、行業(yè)標準提高等情況；人造金剛石行業(yè)則在2019 年受到宏觀經濟下行壓力加大、國際貿易摩擦等因素影響，出現市場需求回落，市場價格下降等情形。

因此，寧新新材主營業(yè)務受下游行業(yè)產業(yè)政策和景氣度影響較大，產品價格波動劇烈。據招股書披露，公司三焙化的模壓特種石墨市場價格最高漲至每噸 35,000 元人民幣左右，最低則降至每噸 18,000 元人民幣左右，產品價格的劇烈波動不僅給特種石墨生產企業(yè)的經營利潤帶來了較大的不確定性，同時也給特種石墨行業(yè)的發(fā)展造成不利影響。

此外，從行業(yè)競爭格局來看，我國特種石墨行業(yè)生產企業(yè)眾多，尚無一家企業(yè)能對整個行業(yè)的發(fā)展起決定性的影響，行業(yè)處于充分競爭時期，企業(yè)間價格競爭較為激烈。

招股書顯示，2019年，寧新新材特種石墨產品平均售價為25,352.23元/噸，較上一年同期下滑了22.3%；公司石墨坯平均售價為21,930.06 元/噸，較上一年同期下滑了14.65%。2020年1-3月，公司特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大產品類別再次出現下滑，下跌幅度分別為2.14%、18.26%和24.54%。



二、臨門一腳業(yè)績下滑 6成收入依賴賒銷

財務數據方面，2017年-2020年1-3月，寧新新材實現營業(yè)收入分別為1.20億元、1.74億元、2.29億元、2,776.04萬元;實現歸母凈利潤分別為2,846.62萬元、4,977.16萬元、4,810.20萬元、105.24萬元。



可以看出，2019年，在公司營業(yè)收入保持增長的情況下，寧新新材凈利潤出現了同比下滑。通過進一步分析可知，這主要源于公司毛利率的波動。

數據顯示，2017年-2019年，寧新新材主營業(yè)務毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%。其中2019年，公司毛利率較上一年同期下滑超過13個百分點，成為寧新新材增收不增利的主要因素。最新財報顯示，2020年1-3月，寧新新材毛利率進一步下滑至 33.04%，公司短期業(yè)績壓力仍然不容樂觀。



此外，新冠疫情又對公司短期業(yè)績造成了一定的沖擊。2020年一季度，寧新新材營業(yè)收入同比下滑51.58%，凈利潤僅有105.24萬元。

值得注意的是，寧新新材的現金流表現也同樣不樂觀。招股書顯示，2017年-2020年1-3月，寧新新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-51.00 萬元、763.57 萬元、-2,057.99 萬元和-2,227.83 萬元，均遠低于同期凈利潤金額，持續(xù)緊張的現金流壓力又給公司的償債及經營帶來一定風險。

實際上，寧新新材經營性現金流的持續(xù)緊張與公司應收賬款的持續(xù)攀升不無關系。報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為 3,040.72 萬元、4,900.83 萬元、13,528.46 萬元和13,678.26 萬元，逐年攀升趨勢較為明顯。通過下圖可以看出，截至2019年末，公司應收賬款越所占營業(yè)收入的比例已經達到62.23%。這也就是說，公司目前6成以上的收入是依靠賒銷來完成。



本次IPO，寧新新材擬公開發(fā)行不超過2,327.34萬股，擬募集資金3.41億元，將用于投資建設年產18,000噸高純石墨和6,000噸鋰離子電池負極項目(二期)項目。然而，從公司目前的產能利用率來看，寧新新材本次融資擴產的必要性及合理性很值得懷疑。

通過下圖可以看出，報告期內，寧新新材現有產能利用率并不高。2019 年，公司各生產環(huán)節(jié)中磨粉混捏、壓型、焙燒、浸漬和石墨化的產能利用率分別為 52.26%、25.65%、94.62%、53.96%和 92.54%，均未達到100%。



針對公司產品結構單一、均價下滑及業(yè)績波動等問題，京達財經曾發(fā)函向寧新新材進行問詢。截止本文發(fā)稿之日，尚未收到公司回復。